光伏真空泵龙头汉钟精机汉钟精机产品以压缩机与真空泵两大类为核心。按照下游领域划分，公司业务主要分为制冷、工业制造、新能源、半导体、加工制造、零件维修。
汉钟精机成立于1998年，螺杆压缩机起家；2000年研发线年成为台积电供货商，后来相继进入力积电、联电、日月光、力成等知名半导体公司；2017年光伏拉晶环节放量；2019年通过半导体厂商验证；2020年光伏电池片环节真空泵放量。
真空泵是真空获得设备中的主要种类，用于获得、改善和（或）维持真空环境。真空技术主要是建立低于大气压力的物理环境，以及在此中进行工艺制作、 物理测量和科学试验等所需的技术获得的真空度可以分为四档。
按照工作原理的不同，真空泵分为气体传输泵和气体粘合或捕集泵两大类，其中气体传输泵的市场规模占比约为 65%。公司的主要产品干式真空泵罗茨泵和螺杆泵是气体传输-变容真空泵的一种。
全球线 亿欧元，我国干式螺杆真空泵渗透率提升。根据 ISVT数据，2019 年全球线 亿欧元。真空泵被广泛应用于制药、化工、食品、电子等下业，2019 年半导体领域是规模最大的下游市场，占比 37%，规模约17.3 亿欧元。我国 2020 年线 年以来真空泵行业结构转型趋势明显，干式螺杆真空泵的出现替代了大部分油螺杆真空泵，在制药、医疗器械、半导体行业均有应用。
真空泵为光伏设备的关键部件之一。光伏电池主要分为四大流程：硅料制程、硅片制程、电池片制程和组件制程。真空泵主要应用于硅片拉晶，电池片高方阻扩散（低压扩散炉）和 PVD、PECVD 镀膜工艺，组件层压环节等。
2022/2023 年硅片环节线 亿元，其中新增装机市场 10.5/10.4 亿元，维修市场 2.8/3.8 亿元，随着存量真空泵的规模扩大，维修和替换需求将贡献更多市场增量。
2022/2023 年电池片环节线 亿元，其中新增装机市场8.7/5.3 亿元，维修市场 5.1/7.2 亿元，类似的，维修和替换需求将贡献更多市场增量。
随着全球半导体市场的稳步增长，干式真空泵在半导体领域的应用市场空间不断增长。干式真空泵是半导体各制程中必备的通用设备，应用于单晶拉晶、Load-Lock、刻蚀、CVD、原子层沉积（ALD）、封装、测试等清洁或严苛制程。根据 IC Insights 数据，2021 年全球晶圆产能 2.43 亿片（折算成 8 英寸），增长 8.5%，预计 2022 年将增长8.7%，达 2.64 亿片，新增晶圆开工量创历史新高，产能利用率有望维持在 93%的高水平。
半导体设备市场增长及国产替代带来真空泵广阔空间。SEMI 预估 2022 年全球前端晶圆厂设备支出总额将较去年增长 18%，达 1,070 亿美元。2021 年中国市场的半导体设备销售额达 296.2 亿美元，同比增长 58%，占全球市场的 28.9%，为全球最大的半导体设备市场。但我国半导体设备国产化率相对较低，广阔的设备国产化替代空间同样将带来真空泵市场的增量市场。
三大公司占据全球市场份额 88%。目前真空泵主要市场由欧洲、日本企业主导，分别是 Edward(被 Atlas 收购，英国)、Ebara(荏原，日本)、Pfeiffer Vacuum（普发，德国）、Kashiyama(坚山工业，日本)，国内相关领域企业则包括中科仪、汉钟精机等。
光伏真空泵已实现国产化：目前汉钟精机在光伏线%+，其中拉晶环节市占率较高，电池片环节仍有一定提升空间。
半导体真空泵由国外厂商主导：海外厂商占据95%的市场份额，主要由Atlas和Pfeiffer占据，国内厂商市场份额不到5%，目前汉钟精机已在联电、力积电等取得突破，未来有较大的国产替代空间。
维保市场：真空泵维保通常由设备供应商进行，因此目前半导体设备维保市场也由海外公司主导，未来随着半导体真空泵的国产化，光伏真空泵销售持续增长，国内公司有望快速切入维保的市场。
1.光伏真空泵市场：下游扩产带动行业空间提升。根据 CPIA 数据，2021年全球光伏新增装机 170 GW，创历史新高。其中，我国光伏新增装机54.88GW，同比增长 13.9％。测算 2022/2023 年硅片环节线%，其中新增装机市场13.5/14.4 亿元，维修市场 7.5/10.2 亿元。2022/2023 年电池片环节线 亿元。
2.半导体真空泵市场：国产替代空间下的未来可期。测算2022 年全球半导体用干式真空泵设备/维修市场分别为 147.3/49.1 亿元，同比增长均为 9.3%。设备需求中，新增/存量替换需求分别为 44.7/102.6 亿元，存量替换为大部分的市场需求来源。我国仅 12 英寸晶圆扩产将在2022 年带来 11.4 亿元的新增干式线亿元的新增市场，半导体设备市场增长及国产替代带来真空泵广阔空间。
3.公司真空业务近年来持续高增，通过扩产、产品研发、维修体系完善三方向拓展。2021 年线%，较上年提高 1.53%澳门沙金官方App下载。公司真空产品在太阳能光伏产业已深耕多年，主要应用于拉晶及电池片制程，拉晶环节占比较多，在电池片环节主要应用于 PERC 工艺环节，在 TOPCon 工艺的出货量有所增加，在 HJT工艺技术环节处于配合客户测试阶段。公司半导体真空泵主要为螺杆式，已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，并拥有SEMI 安全基准验证证书，目前已进行小批量供货。
2021年公司实现营收同比增长31.21%至29.81亿元，5年复合增长率25.07%；实现归母净利润同比增长34.16%至4.87亿元，5年复合增长率24.02%；实现扣非归母净利润同比增长36.53%至4.56亿元，5年复合增长率27.00%；实现经营活动现金流同比增长75.41%至6.35亿元，5年复合增长率25.13%。
2022Q1公司实现营收同比增长2.67%至5.95亿元；实现归母净利润同比增长22.67%至0.91亿元；实现扣非归母净利润同比增长11.85%至0.78亿元；实现经营活动现金流同比下降167.60%至-0.89亿元。
截止2021年Q1，公司总资产47.44亿元，股东权益26.99亿元，负债总额20.46亿元，资产负债率43.13%；负债方面，流动负债17.98亿元，占比87.88%，非流动负债2.48亿元，占比12.12%；资产方面，流动资产33.04亿元，占比69.65%，非流动资产14.40亿元，占比30.35%。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需关注企业的天花板)，第二种它做的事比别人做的更好且能重复做(规模效应，资产的扩张，需关注随着规模的扩张利润率的提升)，第三种杠杆型。
从杜邦分析拆解生意模型来看，汉钟精机属于第二种生意模型——规模经济。近年来公司资产周转率呈上升趋势，预计公司继承呈稳中有升趋势。
公司近年来毛利率稳定在32%-36%之间，期间费用率改善由17年高点下降至22Q1 的10.12%；公司利润率近年来呈上升趋势，预计公司未来利润率呈稳中有升之势。
公司今年来资产负债率保持平稳，从历史负债率水平及财务风险制约下，预计公司未来资产负债率保持平稳。
综上所述，公司近年来盈利能力呈逐年提高，2021年已接近优秀水平，预计公司未来盈利能力有望达到优秀水平。
根据机构一致性预测，汉钟精机2024年业绩增速在21.41%左右，近5年复合增长率29.06%，EPS为1.65元。目前股价24.45元，对应2024年估值是PE 14.83倍左右，PEG 0.69左右。
以上梳理也只是一个开始。中长期来看，价值取决于标的的质量，短期来看，价格的偏离取决于预期差，所以不构成任何投资建议，有风险，投资需谨慎。参考文《致歉及我对价值投资的一点思考》